Πίσω από την πρόταση για το 75% της ΗΛΕΚΤΩΡ και της THALIS κρύβεται μια διπλή κίνηση ανακατανομής κεφαλαίου, με ανοιχτό το ερώτημα της αποτίμησης και το FSRU να παραμένει, προς το παρόν, σενάριο και όχι συμφωνία.

Η κίνηση που ανακοινώθηκε τη Δευτέρα στο Euronext Athens διαβάστηκε αμέσως ως αναδιάταξη του κλάδου της κυκλικής οικονομίας.

Είναι, όμως, περισσότερο μια ιστορία διαχείρισης κεφαλαίων. Ποιος αποδεσμεύει, ποιος χρηματοδοτεί και με ποιο τίμημα.

Η AKTOR υπέβαλε πρόταση εκδήλωσης ενδιαφέροντος προς τη Motor Oil για την απόκτηση του 75% των μετοχών της ΗΛΕΚΤΩΡ Μ.Α.Ε. και της THALIS E.S. A.E., 100% έμμεσων θυγατρικών της εισηγμένης. Οι δύο πλευρές συμφώνησαν να εισέλθουν σε περίοδο αποκλειστικών διαπραγματεύσεων με στόχο δεσμευτική σύμβαση αγοραπωλησίας μετοχών (SPA) και συμφωνία μετόχων (SHA).

Η συναλλαγή μπορεί να υλοποιηθεί είτε μέσω του 75% της μητρικής MANETIAL LIMITED είτε με απευθείας απόκτηση του 75% κάθε θυγατρικής χωριστά. Capital.gr + 2

Δύο ισολογισμοί, δύο διαφορετικές προοπτικές

Για τη Motor Oil η λογική είναι ταμειακή πριν γίνει στρατηγική. Έχοντας χτίσει τον περιβαλλοντικό της βραχίονα σε λιγότερο από δύο χρόνια, διατηρεί μειοψηφία 25% και αποδεσμεύει κεφάλαιο για τις προτεραιότητες της επόμενης φάσης. Προτεραιότητα οι ενεργειακές υποδομές.

• Πρόκειται για κλασική περίπτωση capital recycling. Κεφαλαιοποιεί την υπεραξία σε έναν ώριμο πλέον κλάδο και μεταφέρει ρευστότητα εκεί όπου ο όμιλος θέλει να ηγηθεί.

Για την AKTOR η ανάγνωση είναι αντεστραμμένη.

Η εξαγορά έρχεται λίγες ημέρες μετά την παρουσίαση ενός φιλόδοξου χρηματοδοτικού πλάνου. Ο όμιλος ανακοίνωσε επενδυτικό πρόγραμμα €3 δισ. έως το 2031, συνοδευόμενο από αύξηση μετοχικού κεφαλαίου €650 εκατ.

Η ΗΛΕΚΤΩΡ και η THALIS προσφέρουν ακριβώς το προφίλ που αναζητά ένας όμιλος ο οποίος θέλει να αυξήσει το μερίδιο των σταθερών, επαναλαμβανόμενων ταμειακών ροών: συμβάσεις ΣΔΙΤ, λειτουργία μονάδων και ανεκτέλεστο που λειτουργεί ως ορατότητα εσόδων.

Με άλλα λόγια, η μία πλευρά πουλά ωριμότητα και η άλλη αγοράζει προβλεψιμότητα.

Το τίμημα

Οι οικονομικοί όροι δεν έχουν γνωστοποιηθεί, και εδώ χρειάζεται προσοχή με τους αριθμούς που κυκλοφορούν.

Η Motor Oil απέκτησε την ΗΛΕΚΤΩΡ τον Ιανουάριο του 2025 έναντι 114,73 εκατ. ευρώ για το 94,44%. Αυτό σημαίνει ότι το 100% αξίζει κοντά στα €121 εκατ.

Η μεταγενέστερη εξαγορά του υπολειπόμενου 5,56% υπονοεί, αντίθετα, αποτίμηση 100% κοντά στα €189 εκατ.

Για το υπό διαπραγμάτευση 75% της ΗΛΕΚΤΩΡ, το εύρος κινείται από ~€91 εκατ. (με βάση το κύριο πακέτο) έως ~€142 εκατ. (με βάση το μειοψηφικό).

Όποια αποτίμηση κι αν επικρατήσει, στο πακέτο προστίθεται η THALIS, άρα το συνολικό τίμημα λογικά θα τοποθετηθεί υψηλότερα. Κάθε αριθμός που παρουσιάζεται σήμερα ως «η αποτίμηση» οφείλει να συνοδεύεται από την παραδοχή στην οποία στηρίζεται.

Ο κλάδος

Η Ελλάδα παραμένει από τις πιο «εξαρτημένες από την ταφή» χώρες της ΕΕ, με τη συντριπτική πλειονότητα των αστικών αποβλήτων να καταλήγει ακόμη σε ΧΥΤΑ, τη στιγμή που ο ευρωπαϊκός στόχος προβλέπει συμπίεση του ποσοστού στο 10% έως το 2035.

Η ίδια η AKTOR, στην πρόσφατη παρουσίασή της προς αναλυτές, αποτίμησε σε περίπου €2,5 δισ. τις αναγκαίες επενδύσεις σε νέες μονάδες επεξεργασίας και ενεργειακής αξιοποίησης απορριμμάτων (Waste-to-Energy) έως το 2035, ενώ ανάλογη δυναμική βλέπει και στον κύκλο του νερού.

Η ΗΛΕΚΤΩΡ , με παρουσία σε επεξεργασία αστικών και επικίνδυνων αποβλήτων, αξιοποίηση βιοαερίου και έργα ΣΔΙΤ όπως αυτό της Δυτικής Μακεδονίας, αλλά και η THALIS, με εξειδίκευση σε λύματα, διαχείριση υδάτων και αποκατάσταση εδαφών, καλύπτουν συμπληρωματικά τμήματα της ίδιας αλυσίδας αξίας.

Για την AKTOR, η εξαγορά μετατρέπει ένα μερίδιο αγοράς «επί χάρτου» σε άμεση λειτουργική παρουσία.

Το FSRU

Παράλληλα με την εξαγορά, οι δύο όμιλοι φέρονται να διερευνούν συμπόρευση στον δεύτερο ελληνικό πλωτό σταθμό LNG (FSRU) της Διώρυγα Gas στους Αγίους Θεοδώρους. Εδώ, όμως, χρειάζεται αυστηρή διάκριση μεταξύ δημοσιευμάτων και επιβεβαιωμένων γεγονότων.

Έπειτα από ερώτημα της Επιτροπής Κεφαλαιαγοράς, η Motor Oil επιβεβαίωσε ότι εξετάζει σε διαρκή βάση προοπτικές συνεργασίας στον τομέα του φυσικού αερίου με διάφορους ομίλους, μεταξύ των οποίων και η Aktor, ενώ η AKTOR ξεκαθάρισε ότι, παρά τις συζητήσεις «μεταξύ άλλων» και με τη Motor Oil, δεν υφίσταται κατά τον παρόντα χρόνο οριστική απόφαση ή δεσμευτική συμφωνία προς γνωστοποίηση.

Το ενεργειακό σκέλος υπάρχει ως πεδίο σύγκλισης, αλλά παραμένει σενάριο.

Η μετάβαση από την κυκλική οικονομία στο φυσικό αέριο θα κριθεί σε επόμενο χρόνο και με τη δική της δεσμευτική διαδικασία.

Οι λεπτομέρειες

Τρία είναι τα ορόσημα.

1. Η μετάβαση από την πρόταση εκδήλωσης ενδιαφέροντος στο δεσμευτικό SPA/SHA, που θα αποκαλύψει επιτέλους τίμημα και αποτίμηση.
2. Οι εγκρίσεις των αρμόδιων αρχών, καθώς η συγκέντρωση δύο ισχυρών παικτών σε έναν συγκεντρωμένο κλάδο δεν είναι ουδέτερη από πλευράς ανταγωνισμού. Τ
3. Αν και πότε η συνεργασία στο FSRU αποκτήσει δεσμευτική μορφή.

Δύο όμιλοι με αντίθετες ανάγκες ισολογισμού βρήκαν σημείο τομής, και η αγορά καλείται να τιμολογήσει όχι ένα, αλλά δύο πιθανά deals.