Του George Lagarias, Chief Economist, Director, Forvis Mazars Economics Hub
Δεν συμπαθώ τον Κέβιν Γουόρς. Αλλά, για να είμαι δίκαιος με τον άνθρωπο, δεν μου ζητάει να τον συμπαθώ. Είναι ο πρώτος πρόεδρος της Fed μετά το 1987 που ξεκάθαρα δεν αποζητά την επιδοκιμασία των αγορών. Αντιθέτως, είναι προσηλωμένος στη δέσμευση της Fed να περιορίσει τον πληθωρισμό.
Την Παρασκευή, ο νέος πρόεδρος της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας, στην πρώτη του ομιλία στο ετήσιο συνέδριο του Jackson Hall, είπε ότι οι οικονομικές συνθήκες δεν είναι περιοριστικές, η οικονομική ανάπτυξη δεν κινδυνεύει και ο πληθωρισμός παραμένει υψηλός. Δεν υιοθέτησε νέους τρόπους να μετράει τον πληθωρισμό (έμεινε στο Personal Consumption Expenditure – PCE) και, σε καμία περίπτωση, δεν δέχτηκε ότι πρέπει να αναπροσαρμοστεί ο στόχος του πληθωρισμού άνω του 2%. Επίσης, θα συνεχίσει να μειώνει τα assets της Fed.
Γίνεται σαφές ότι η Fed έχει σαφή προτεραιότητα τον πληθωρισμό, που ίσως οδηγήσει σε αύξηση επιτοκίων τουλάχιστον μία φορά φέτος. Οι αγορές βεβαίως αντέδρασαν ελαφρώς αρνητικά – όμως χωρίς να δείξουν έκπληξη.
Για τις μετοχές, βεβαίως, τα νέα δεν είναι τόσο καλά. Οι μετοχικές αγορές θέλουν απλώς ρευστότητα, με οποιοδήποτε κόστος, προκειμένου να αυξάνουν τις αποτιμήσεις τους. Από το 2009 έως το 2022, είχαν ακριβώς αυτό το καθεστώς. Όμως, ακόμα και έτσι, o S&P 500 είναι πάνω 13% ήδη φέτος, ήδη 3% πάνω από τη μέση ετήσια απόδοση.
Τα κακά νέα είναι βέβαια για τα ομόλογα, ιδιαιτέρως για τα μακροπρόθεσμα. H αμερικανική 30ετία βρίσκεται σε επίπεδα 2007, στο 5,2%, και το μέσο επιτόκιο 30ετούς υποθήκης στις ΗΠΑ είναι στο 6,73%. Ο νέος πρόεδρος της Fed τοποθετήθηκε με σκοπό να κρατήσει τα επιτόκια χαμηλά. Λίγους μήνες μετά τον διορισμό του, οι ομολογιακές αγορές τιμολογούν δύο αυξήσεις επιτοκίων έως τον Μάρτιο του 2027. Κι όμως, ο Κέβιν Γουόρς –σαν προϊόν άλλης εποχής– λέει στην κυβέρνηση ότι η υπερδύναμη της Fed δεν θα αποτελέσει λύση για τα προβλήματα και τις εξαγγελίες της. Ο Κέβιν Γουόρς μάς έχει δηλώσει τις προθέσεις του: αντιπληθωριστικός, περιορισμένη Fed και χωρίς δεσμεύσεις για το μέλλον (forward guidance). Προσωπικά, πλέον, έχω αρκετούς μήνες δείγμα για να τον πάρω στα σοβαρά. Το μόνο που μένει να διακρίνω είναι αν αυτή η πολιτική θα τον εμποδίσει να παρέμβει έγκαιρα σε μια στιγμή κρίσης για τις αγορές.
Τι σημαίνει για τους επενδυτές
Πιο επιθετική (hawkish) Fed σημαίνει υψηλότερα βραχυπρόθεσμα επιτόκια. Για τα μακροπρόθεσμα η πεποίθηση ότι ο πληθωρισμός μπορεί να συγκρατηθεί σημαίνει ότι δεν θα δούμε εξαιρετικά υψηλότερα επιτόκια δανεισμού. Αυτό είναι καλό για την οικονομία και την παγκόσμια αγορά χρέους εν γένει. Η καμπύλη των επιτοκίων ίσως μείνει πιο flat. Οι επενδυτές ομολόγων μπορεί να δουν κάποια σταθεροποίηση, καθώς ίσως επανέλθει μεγαλύτερη αξιοπιστία στα μακροπρόθεσμα ομόλογα. Όμως οι επενδυτές μετοχών ακόμα έχουν έναν μεγάλο άγνωστο «Χ»: πώς θα αντιδράσει η Fed σε μια πραγματική κρίση;
Τι σημαίνει για τις επιχειρήσεις
Στον δανεισμό, ο βραχυπρόθεσμος δεν είναι η «ασφαλής» επιλογή, αλλά διαφορετικός κίνδυνος, καθώς ανταλλάσσει τη βεβαιότητα του κόστους με τον κίνδυνο αναχρηματοδότησης. Τον προτιμούμε όχι επειδή είναι φθηνότερος, αλλά για να κρατήσουμε ανοιχτή την επιλογή να επιμηκύνουμε, αν η αξιοπιστία της Fed τελικά συγκρατήσει τα μακροπρόθεσμα επιτόκια. Αυτό που αλλάζει δεν είναι η ποσότητα της ρευστότητας, αλλά η βεβαιότητα: μια Fed χωρίς δεσμεύσεις για το μέλλον ανεβάζει μόνιμα το κατώφλι της μεταβλητότητας στις αγορές επιτοκίων. Γι’ αυτό και όσες επιχειρήσεις χρησιμοποιούν stock options για πληρωμές στελεχών ίσως πρέπει να αναθεωρήσουν.
Αναδημοσίευση από το ΧΡΗΜΑ Week, τ. 1.056
