του Γιώργου Προκοπάκη
Οι αποδόσεις των ελληνικών ομολόγων είναι πολύ χαμηλά, σε επίπεδα που δεν μπορούσε κανείς να φαντασθεί πριν ενάμιση χρόνο. Βασικός λόγος είναι οι αγορές ομολόγων της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας στο πλαίσιο της παρέμβασης PEPP.
To 2020 ο συνολικός τζίρος των ελληνικών ομολόγων στην ΗΔΑΤ (το “χρηματιστήριο” ομολόγων υπό την ευθύνη της ΤτΕ) ήταν €23 δισ.
Όμως, €18 δισ από αυτόν τον τζίρο έγινε από την ΕΚΤ, η οποία αγοράζει και παρκάρει τα χαρτιά.
Οι επενδυτές, οι παίκτες της αγοράς έκαναν τζίρο €5 δισ (όσο και το 2018), -38% μειωμένος από τον “καθαρό” τζίρο του 2019.
Το εντυπωσιακό είναι πως την περίοδο Απριλίου-Δεκεμβρίου (με CoViD και το PEPP εν δράσει) ο καθαρός τζιρος ήταν €1.5 δισ – η ΕΚΤ αγόραζε €18 δισ.
- Ο Οργανισμός Διαχείρισης Δημοσίου Χρέους ΟΔΔΗΧ πρέπει να κάνει δουλίτσα για να ξαναφέρει τους επενδυτές στο ελληνικό χρέος, όχι να επαναπαύεται στις χαμηλές αποδόσεις.
- Η κατάσταση δεν έχει αλλάξει τελευταία.
Το δίμηνο Δεκεμβρίου-Ιανουαρίου ο τζίρος στην ΗΔΑΤ ήταν €3.56 δισ και η ΕΚΤ αγόρασε €2.65 δισ – καθαρός τζίρος διμήνου, περίπου €900 εκατ.
Το 2020 η αγορά ελληνικών ομολόγων έγινε πιο ρηχή.
Εκδόθηκαν ομόλογα €12 δισ και η ΕΚΤ “απέσυρε” €18 δισ.
Η κυβέρνηση “απέσυρε” με τα swap με τις τράπεζες €1.3 δισ που αγόρασαν τα Tαμεία – διακράτηση μέχρι τη λήξη τους.
Συνολικά, περίπου €7.5 δισ “αποσύρθηκαν”.
Σήμερα μετά και την έκδοση του 10ετους του Ιανουαρίου, τα ομόλογα αναφοράς είναι €56.4 δισ.
Απ’ αυτά διακρατούν:
- €19 δισ η ΕΚΤ,
- €8 δισ τα Ταμεία,
- €11 δισ οι τράπεζες,
- €2.5 δισ οι ασφαλιστικές,
- €1 δισ η ΕΚΤ (ίδιο χαρτοφυλάκιο).
Σύνολο €40.5 δισ, υπό διαπραγμάτευση το πολύ €16 δισ.
Η ΕΚΤ έχει δυνατότητα να αγοράσει ακόμη €27 δισ – που δεν υπάρχουν.
Οι αγορές της θα κυμανθούν περί τα €12-€14 δισ ακόμη (πέραν των €19 δισ που έκλεισε ο Ιανουάριος), λόγω κανονιστικών περιορισμών.
Τι μας λένε αυτά;
- Η αγορά ελληνικού χρέους είναι ρηχή, και με το ρυθμό που εκδίδει χρέος η κυβέρνηση θα γίνει πιο ρηχή.
- Οι επενδυτές έχουν ελάχιστο ενδιαφέρον στα ελληνικά αξιόγραφα. Όταν πωλούν δεν επανατοποθετούνται στην ίδια έκταση.
- Η διακηρυγμένη πολιτική από τον ΟΔΔΗΧ δεν φαίνεται να αποτρέπει την πορεία προς τη ρηχότητα.
Μα τι σκάμε τώρα, οι αποδόσεις είναι χαμηλά!
Οι αποδόσεις συμπιέζονται επειδή υπάρχει διαθέσιμος αγοραστής με πολύ βαθιά τσέπη. Μόλις σταματήσει να αγοράζει η ΕΚΤ, ο θεός βοηθός.
Μα τι σκάμε τώρα, ακόμη και όταν σταματήσουν οι φρέσκες αγορές από την ΕΚΤ θα επανεπενδύει!
Σωστά, για κάποια χρονικό διάστημα.
Πλην όμως η μέση “ωρίμανση” των ομολόγων που ήδη διακρατεί η ΕΚΤ είναι 9 χρόνια.
Όσο θα γίνονται εππανεπενδύσεις, θεωρητικά θα μπορούσε να αγοράζει, πλην όμως δεν θα έχουν λήξει ομόλογα για να τα αντικαταστήσει.
Προφανώς οι χαμηλές αποδόσεις είναι ευτυχία. Όμως, με το που θα φανεί στον ορίζοντα η λήξη του PEPP, θα βρεθούμε με ρηχή αγορά – λίγοι θα έχουν λόγο να στηρίξουν τα ομόλογα και δεν θα βρίσκουν να πουλήσουν αν χρειασθεί – χωρίς τη στήριξη της ΕΚΤ και με όλους να περιμένουν άνοδο των αποδόσεων.
Αβέβαιες εξελίξεις.
Αν μένουμε χαμογελαστοί με τις σημερινές αποδόσεις, χωρίς πλάνο ενίσχυσης της ρευστότητας της αγοράς χρέους, θα βρεθούμε σε 12-18 μήνες από σήμερα μπροστά σε δύσκολες καταστάσεις.
Η κυβέρνηση φαίνεται να αρκείται στο “μαζεμένο χαρτί” με τις ωραίες αποδόσεις.
Αγοράζουν τα Tαμεία (και διακρατούν), εκδίδει χρέος που αγοράζουν οι τράπεζες με ομόλογα εκτός διαπραγμάτευσης, δεν προχωρά σε μηχανισμό δανεισμού τίτλων.
Ελπίζω να διαψευσθώ και να μην τα βρούμε μπροστά μας.
